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纸价企稳回升300元/吨 华中山鹰220万吨造纸产能逐步释放

纸业2019-11-18 来源:国盛证券

重庆快乐十分  近日,国盛证券发布了一份关于山鹰国际的研报。报告显示,第四季度提价落实,纸价底部企稳回升300元/吨;造纸业务投放产能进行战略性布局,华中220万吨产能逐步释放。此外,山鹰纸业2019年三季报显示,公司营收171亿,净利13亿,造纸销量346万吨。还有一个好消息是,11月14日,福建联盛更名为华南山鹰纸业并举行了揭牌仪式,这预示着山鹰国际开启新征程!同时,为深化在华南的区域布局,山鹰已投资5亿元在广东设立子公司。机构称,山鹰将搭建产业链平台整合市场,有望纵向整合包装行业。

  第四季度:纸价底部企稳回升300元/吨,华中山鹰220万吨造纸产能逐步释放

  1、第四季度提价落实,纸价底部企稳回升300元/吨;

重庆快乐十分  包装纸价格2019年延续下降趋势,8月箱板/瓦楞纸价格降至全年最低价3860/3208元/吨。8月底大型包装纸厂开始发布涨价函,瓦楞纸价格率先从底部开始回升,9-11月各月均有两轮提价,目前包装纸价格已提升300元/吨。

  2018年由于产业链去库,Q4(第四季度)旺季表现为“旺季不旺”提价不畅,19年行业内库存基本见底,Q4旺季提价顺畅。

  2、造纸业务投放产能进行战略性布局,山鹰华中220万吨产能逐步投放;

  山鹰公司2017年收购联盛纸业,填补华南区域产能空白。2016年投资建设华中造纸基地,规划产能达到220万吨,前两期项目预计于2020年投放171万吨产能,2019年11月底一期项目开始试运行。

  公司积极的资本开支主要基于造纸产能的战略性布局,以实现全国覆盖,一方面进一步跻身国内大厂行列抢占市场;另一方面,在行业不景气周期通过扩产拿下退出的中小纸厂市场。

  3、进口废纸政策延续收紧趋势,2020年废纸缺口有望显现;

  废纸政策2017年开始趋严,18-19年废纸进口量相较于17年累计预计减少2241万吨,考虑其他渠道替代,实际废纸纤维减少量2306万吨,占到全国需求总量的30%。16-19年行业内经历了一个完整的库存周期调整,18-19废纸缺口未显现是因为产业链库存下降消耗这部分纤维减少量。

  经计算2020年废纸缺口接近2000万吨,目前废纸系产业链库存继续去化空间已相当有限。2020年将失去库存缓冲,实际原材料供需矛盾将在未来半年内显现。缺口显现后,短期最大影响将是废纸系提价,利好拥有小部分外废配额、已经提前海外布局废纸浆和其他原材料的企业。中长期看,国内大量中小纸厂因原材料短缺无法开工,行业内实际可输出产能大幅下降,供求格局被动优化。

  4、公司具备原材料优势,缺口显现背景下利润弹性逐步凸显;

  若废纸缺口显现,国废和包装纸价将提升,公司当前仍具备成本端优势。公司19年获批外废配额量预计150-170万吨,占公司废纸原材料的36.3%,当前国外废价差达到1000元/吨左右,且外废延续下降趋势,公司仍具备外废优势。

  另一方面,公司在海外积极布局废纸浆,美国凤凰纸业12万吨废纸浆+东南亚合作开发30万吨废纸浆预计2020年年初可投入使用。未来国废和包装纸涨价,公司业绩弹性凸显。

  5、搭建产业链平台整合市场,有望纵向整合包装行业。

  公司依靠自身原纸优势,在包装领域已有丰富经验,19年公司合作互联网和印刷行业经验丰富的云印,共同开发包装产业互联网平台,凭借公司产业链资源优势进一步整合万亿级分散化的包装市场。

重庆快乐十分  当前公司PB估值已接近历史最低水平,但废纸系行业有望在废纸缺口显现下,迎来行业供给侧2.0改革,趋势有望向上改善,当前估值水平留足安全边际。

  公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业。预计公司19-21年实现归母净利润18.57/18.88/20.75亿元,同比变动-42.0%/1.6%/10.0%,对应PE7.7X/7.6X/6.9X。

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